泉源：@证券商场周刊微博

廖宗魁/文

7月以来，商场的强度捏续增强，上证指数不休刷新年内新高。7月24日，上证指数来到了3600点上方，距离2024年10月8日的3674点仅一步之遥。

与之前商场的强度主要靠金融权重板块防守不同，近期商场运转多点吐花，革命药、反内卷、水电基建等热门板块“你方唱罢我登场”，挣钱效应变得更好。

2024年“924”以来的行情演进好像不错分为三个阶段：第一个阶段是2024年四季度，较鼎力度的计谋预期是推动行情演进的要道；第二个阶段是2025年关税扰动之前，商场对经济复苏的强度仍有瞻念望，在DeepSeek的带动下，科技板块引颈立场；第三阶段是关税冲突松驰后于今，国度队明确托底商场，锁住了商场的下行空间，投资者风险偏好逐步增强。一边是红利板块不休攀升，一边是预期驱动下的热门板块不休显现。

诚然外部环境仍存在省略情味，但商场逐步对关税问题脱敏，慢牛的特征已初显。为何近期商场能不休走强呢？

第一，盈利的拐点一经出现。要是说一季度大家对复苏仍有疑虑的话，那么干涉二季度后，不休超预期的经济数据一经坐实了盈利进取拐点的到来。消耗的超预期增长，出口打法关税压力逆势而上，上半年终了5.3%的经济增长，货币供应量与社会融资限制增速彰着回升，种种信息齐指向盈利将步入上行通谈。

第二，年中中央财经委定调反内卷，将来合座价钱水平回升的预期升温。诚然本色GDP增速早已走强，但由于价钱水平捏续偏低，导致微不雅企业的盈利并莫得宏不雅数据感受得那么强。要是反内卷得以捏续深远鼓舞，必将推动合座价钱水平回升，有望掀开关联企业的盈利空间。

第三，扩大内需的计谋仍会捏续。在上半年赢得较好的经济增长后，商场一度牵记计谋会有所收力。7月19日，雅鲁藏布江下流水电工程开工庆典举行，将修复5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。这再度烽火了商场对需求侧加力的预期，水利基建关联板块随后几个往翌日大涨。

第四，东谈主民币走强使关税冲突对A股的影响钝化。2018年的中好意思经贸冲突激发了东谈主民币贬值，A股受到涉及也较大。但这一次的“平等关税”冲击，却在加快国际货币步骤的重塑，好意思元大幅贬值，东谈主民币得以走强，国外资金增配中国钞票。

第五，住户储蓄入款增长重叠“钞票荒”，股市的相对劝诱力熏陶。2022-2024年中国住户新增入款48.8万亿元，储蓄入款余额累计增长47.6%，增速彰着高于模样GDP增长，2025年上半年住户储蓄入款余额已打破162万亿元。由于国债收益率不休走低，房市本旨不再，“钞票荒”情状凸起，长久低估的A股对住户追求稍高呈报的劝诱力熏陶。近一年来，保障资金大限制增捏高股息股票，即是“钞票荒”配景下熏陶投资收益率的遑急道路之一。

在盈利拐点愈发明晰之际，此前“大盘价值+小盘成长”的杠铃策略逐步运转向更广的范畴扩散，后续由盈利改善驱动的行情将会更有捏续性。

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​本文刊于07月26日出书的《证券商场周刊》

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